“我朋友的组织去年成立了十几个基金。每个基金大概是3000万到2亿，有的是1亿左右。一般只投一个项目或者两个项目。”一家机构投资者关系主管Lucky透露，“在没有任何人投资的情况下，进行盲池投资要容易得多。”
曾几何时，大部分投资者对专项基金不感兴趣，甚至造成灵魂拷问:“搞专项基金和做FA有什么区别？”但现在，情况正在悄然改变——在盲池基金越来越难募集的时候，专项基金意外成为了一些中年投资机构的出路。
就在不久前，一位知名投资人在公开场合表示，他管理的盲池基金准备拆分成小基金单独募集，让明星项目先活下来。
先找猎物再申请子弹，盲池基金难筹。
“从财务收益来说，专项基金并不比盲池差。”王成表示，2015年进入私募股权投资市场，入行以来一直专注于专项基金。目前，他所在的机构管理的美元和人民币基金规模合计超过40亿元，也投资了多个明星项目。
“只要抢到明星项目的分成，基本就能赚钱。”
王聊天，印象中他和他的团队当初拿到了系几个明星项目的分成，两年赚了4倍多，让LP高兴。
几年来，王成经历了专项资金从边缘到热点的过程。印象中，如果说前几年我是专项基金，很容易被同行冷落；但到目前为止，越来越多的机构甚至头部机构并不排斥专项基金。
相对于盲池基金和专项基金“所见即所得”，LP可以清楚地看到自己的钱流向哪里，甚至可以根据公司目前的市值稀释几轮，可以投资多少份额，从而计算出未来相对准确的回报。
对于GP来说，先找到猎物再申请子弹往往更成功。尤其是在目前整个市场资金池如此紧张的情况下，“10%的机构募集了市场上差不多90%的钱”已经成为共识。
剩下的90%机构只能滚入10%资金。“大家别无选择，只能通过具体项目融资，赚取管理费，维持日常开支；运气好的话可以赚Carry，实现逆袭。”王成也不隐瞒。
据他观察，越来越多的投资者涌入专项基金。但是，摆在我们面前的挑战是显而易见的——一般来说，专项资金更多的是面向中后期项目，或者知名的独角兽。这类项目往往很受重视，很受欢迎，排队申请ts的一线机构不在少数。如何竞争是个难题。
“最重要的是网络。”王成坦言，真诚是杀手锏，但最终还是要靠资源来完成交易。某种程度上，目前的一级市场部分是资源的变现——可能是认知，可能是人脉，可能是资金，等等。
“我花70%的时间寻找项目维护和企业关系，30%的时间筹集资金。”王成提醒，好的项目一定要快，要准，锁定项目份额后，要尽快打款否则很容易断供。
最近几年最快的一次，他们只用了23天就完成了一个专项基金的募集和投资的全过程，包括项目行业分析、财务判断、募集说明书、融资协议、全国范围的LP募集、工商注册、开户和信托等。
现在可能越来越卷了。小红书一位关注高端制造业的VC抱怨说，他们专项资金募集周期只有一周，“我都担心到头了。”但是没办法，份额不等人。
LP对专项基金越来越感兴趣。
为什么一些LP越来越青睐专项基金？
“在过去的10年里，绝大多数个人有限合伙人都在盲池基金上难过。”投资者分享的一个数据显示，市场上近七成机构的DPI小于1，半数机构的DPI只有0-0.5。
基金到期了，LP的本金还没回来。“在盲池基金里，即使亏了，也不知道亏在哪里。”来自苏州的母基金经理约翰对投资界感叹。
在此之前，他负责管理一只由政府引导基金和社会基金组成的母基金。在选择GP时，通常的策略是结合以往的业绩和回报投资合作。但他的反思忽略了一点:过去的业绩不代表未来的业绩，有时候GP和LP的利益并不相同。
约翰讲了一个印象深刻的案例——有一次在他投资的一个VC基金里，一个明星项目估值飙升。他建议广药及时套现部分收益，但广药认为应该追求长期持有价值，双方矛盾也略有激化。“不能说谁对谁错，但形势比人强，理想主义往往被现实打败。”
事后他有了结论:离项目近一点。而这也是当下很多LP的写照——想接触项目。
相比盲池基金，越来越多的家族式LP和高净值人群越来越青睐专项基金。因为专项基金可以根据项目情况选择是否投资，而且周期在3-5年之内。相比盲池基金，直接高效。
在感情上，LP也更容易接受专项资金的损失。“因为LP在投资专项基金之前已经接触过项目，所以投资的选择也是基于自己的判断。即使是亏损，也只能怪自己错了。”约翰谈了他对专项基金的看法。
甚至，越来越多的LP想自己看项目。这让我们想起了最近的一次融资——苏州华迈电器有限公司宣布完成数百万元Pre-A轮融资，由知名LP投资人王彩红和刘克勇完成。
当集团的LP直接去对接融资项目，资金实力碾压一批三四线基金时，其直投能力一点也不逊色。这也迫使GP直接拿项目跟LP谈，用资源换资金更直接。
这种诱惑也摆在政府引导基金面前。“政府引导基金会欢迎明星项目专项基金，因为投资后，这个项目可以落到地方。”约翰认为，一些专项资金会明显提高招商引资的效率。
对于好项目，地方政府也不吝啬，不仅给予资金支持、土地支持，还有税收政策支持。只有一个条件:总部要搬到当地。这样的条件对项目本身很有吸引力，专项资金在政府的帮助下也能拿到优质项目。
先活下去。
来自LP的压力逐渐迫使GP做出妥协。
“说得好听点，我们做的是股权投资。从聪明的有钱人那里拿到钱后，我们会把钱投资到另一批聪明的有钱人手中。说白了，我们做的更多的是为别人理财。”王成直言，今年是他从业以来最困难的一年，因为大部分人口袋里都没钱了。
据清科(01945)旗下清科研究中心统计。HK)，2023年5月VC/PE市场共有238只基金完成新一轮募资，同比下降47.9%，环比下降54.7%。已披露的募资金额为人民币531.55亿元，同比下降64.2%，环比下降66.1%。
在筹资困难的背景下，广药不同程度地调整了姿态，包括筹集专项资金。
但是，经过一圈的采访，几乎所有的全科医生都承认专项资金不是长久之计。“中短期可以做专项基金，但长期来看肯定会发展成盲池基金。每个投资人都希望有足够的自由投资你欣赏的项目。”
所谓风险投资，就是把不同的鸡蛋放在不同的篮子里，平衡投资和风险。现在大家都想孤注一掷获得超额回报，这是不现实的。一旦他们弄错了，他们就会输掉这场比赛。
这样的案例并不遥远。2021年底有雪球用户爆料。2018年5月，XXX财富管理机构向国内投资者推荐销售一只专项基金。基金的底层其实是一只特殊的基金——斗鱼，作为LP以17亿美元的估值承接了一家头部VC机构拥有的斗鱼部分老股。风险投资机构积极管理并向风险投资机构支付管理费和保证金。
但斗鱼股价在2021年2月16日达到18.25美元，大约半年后的2021年7月6日达到6.7美元。财富管理机构的管理团队从未合理有效地卖出或平仓以保护LP的权益，甚至在LP面前称之为“期间交易量不足”，最终导致LP损失惨重。
其实现在明星项目的退出流程处处受阻，押宝单个项目的风险也很大。“为了抢一个明星项目，经常有人哄抬价格。”王成说，这样的结果只会导致最后的泡沫越来越大，贸然投资一个听起来很美好的项目，几乎是九死一生。
更大的担心是VC不像VC。“风险投资的魅力在于发现那些不确定但有潜在颠覆性的创新，专项资金可能会让我们失去发现其他伟大创新的机会。”一位不愿意透露姓名的创投合伙人感叹。
最终，梳理各家启动专项基金的原因，不约而同地出现了一个答案——先活下来。"